當資本來敲門……

 

 

在過去十年,中國的醫藥行業保持了年均15%的發展速度,整體市場規模的全球排名已從2001年的第十位躍升至2013年的第二位,迅速朝著全球最大的藥品市場邁進。這樣的發展速度遠超過全球同行業的增長率,與其他任何行業和產業相比也是可觀的,這意味著投資中國的醫藥零售業麵臨巨大的回報空間。

 

隨著一心堂、益豐藥房、老百姓等三大連鎖藥房的上市,不僅在證券市場打造了零售藥店概念板塊,為行業、企業提供了估值標準和參照物,也起到了示範效應,資本瞄準了中國藥品零售業處於“爬坡狀態”和整合前期的時間節點,源源不斷地湧入到這個行業,既有摩根士丹利、今日資本、華泰證券等知名投資機構,也有天士力大健康基金這樣的產業資本。

 

財務投資的高額回報

按照不同目的,投資可分為財務投資和戰略投資。財務投資的主要目的是謀求經濟回報,青睞於市場空間廣闊、成長性高的項目,未來的主要項目退出方式是並購或者上市。

 

最典型的財務投資機構是紅杉資本,沈南鵬的“賽道理論”使得紅杉資本會選擇最有前途的和投資機會的領域,主要考慮投資“熱點”而非產業布局。今年2月16日,七樂康宣布完成了新一輪融資,幾大投資者中就出現了紅杉資本以及同樣以財務投資為主導的分享投資的身影。

 

較早進入藥品零售業的財務投資者是聯想係的君聯資本和弘毅投資,其於2010年投資一心堂,分別獲得一心堂4.97%和3.71%的股權。由於其在一心堂IPO之後持股比例均小於5%,因此在12個月的限售期後便陸續做出減持動作。據統計,2015年11月2日至2016年4月1日,君聯資本減持套現約1.8億元,2016年7月14日至2016年9月30日減持套現約7000萬元。如果加上君聯資本目前仍持有的1683.02萬股一心堂股票,以2月17日的收盤價20.02元計算,總市值約為3.37億元。從2010年1億元的本金到現在近6億元的綜合收益,君聯資本投資一心堂可謂回報收獲不菲。

 

2008年起,今日資本先後兩次合計注資2億元進入益豐藥房,隨著益豐藥房的上市,兩筆投資雖然均隻有12個月的限售期,遲遲沒有套現離場的今日資本顯然不能被視為單純的財務投資者,其賬麵收益卻也相當豐厚,以益豐藥房2月17日收盤價29.01元測算,今日資本持有的3811.20+3789.60萬股總價22.05億元,不到10年獲得了11倍的回報率。

 

更長遠的戰略意圖

戰略投資者往往長期持有項目甚至直接收購項目,包括和產業上下遊建立聯係,因此會更多考慮產業協同的因素,最終通過業務協同在一級市場上獲得更高的溢價來獲得收益。

 

天士力大健康產業基金在2016年9月與甘肅眾友醫藥健康股份有限公司簽署戰略投資協議,投資5億元人民幣獲得後者10%以下股份。5億元資金將主要用於並購,擴張市場規模,眾友健康將擴張範圍放大到全國,在目標省份選擇一至三家優質的中小型連鎖,采取股權置換的方式,綁定上市。

 

天士力戰略投資事業群負責人閆凱境曾表示,如果說過去PE基金關注買馬,那麼天士力大健康產業基金更加重視養馬,過去PE急功近利的短期逐利模式不可持續,秉持價值孵化才能構建並購基金的持續競爭優勢,擁有產業資源的PE更有競爭潛力。眾友健康董事長馮德祥也認為,上市隻是一個“小目標”,未來在大健康領域的深入合作才是雙方最看重的。

 

緊接著,天士力大健康產業基金又在11月份投資了山東立健連鎖藥店股份有限公司,形成了橫跨東西的投資戰線。而投資藥品零售業的南北戰線則由國際著名投行摩根士丹利主持,2015年底,由摩根士丹利領投的4.1億元資金進入廣東大參林,雙方共同作為戰略投資者,在每個省或更大地區尋找一到兩家連鎖藥店作為合作夥伴並引入資本,結成戰略聯盟。這一戰略意圖與眾友健康如出一轍。而在2016年8月,摩根士丹利再度以戰略投資者的身份進入河北新興藥房,將投資版圖從華南延伸到了北方市場。

 

天士力,摩根士丹利,一個是產業資本、一個是知名投行,一東一西、一南一北,不同背景的投資者顯示了相似的投資意圖,對於中國的藥品零售行業,不難理解其應有更高的期待。

 

著眼於未來的訴求

按照資本市場的邏輯,發現某個行業出現機會就會介入,在行業格局穩定之前起到助力作用,在行業穩定之後則會推動“寶萬之爭”之類巔峰對決事件的發生。華泰證券直投業務合夥人、醫藥零售行業主管合夥人周明認為,資本之所以在近些年關注到藥品零售業,是因為看到了中國藥店行業還有很大的提升空間,未來的藥品供應一定會是集中的趨勢,這個過程中需要資本的助力。

 

摩根士丹利(中國)股權投資管理谘詢有限公司首席執行官、董事總經理徐俊則表示,目前的藥品零售行業正處於發展的鼎盛時期,中國的GDP相比1990年增長了大約50倍,但是MSCI中國指數(跟蹤中國概念股票表現的指數)的增長卻幾乎為0,這是因為行業的發展有周期性,很多行業不斷被淘汰,體現在股票指數上就沒有太大的增長。

 

“投資者關注的永遠是那些在未來一段時間內有增長驅動力的熱點。資本進入藥品零售行業,是因為我們對其將來的長遠發展看好,如果三年五年看不清楚,那我們是不敢投的。”徐俊認為,藥品零售行業在未來十年都擁有長足發展的驅動力,這種在未來有高增長的行業是不多見的。

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