中國私募股權投資的未來是並購型投資!

私募股權投資(PE)始於歐美,進入中國後即經曆了十年多的快速發展,規模迅速增長,也脫離幼年期步入全新階段。

在成熟的資本市場,並購基金是私募股權投資的典型模式,是PE中的“高端”,全球範圍內大部分的私募股權資金都用於企業並購和收購。並購型投資也是我國PE發展的未來大方向。

中國PE的三個發展階段

美國曆史上共出現過六次並購浪潮,20世紀80年代的第四次浪潮,就由PE機構的直接參與而推動。

PE機構使用杠杆並購,股權並購基金(Buyout Fund)首次出現,這兩個刺激因素推動了並購進程加速。

通過股權基金、垃圾債券等創新金融工具,PE機構彙集了保險公司、養老經濟等大型機構投資者的巨額資金,大舉收購各類企業,然後改組管理團隊,提高管理效率,讓美國一大批傳統成熟產業重新煥發生機。

並購基金作為私募股權基金的一種,用於並購企業並獲得標的企業的控製權,也就是說並購基金通常能控製目標公司的董事會主要席位,對公司發展戰略有絕對的影響力。

同時,絕大多數情況下並購基金的運作方式是把上市企業通過退市後重組、改善、提升,再二次上市或出售給其它更適合管理和運營的企業,最終使投資者獲得豐厚的財務收益。

中國PE起步比美國晚了30年,但至今已經曆了三個階段。

(一)第一個階段是成長型投資階段。

2000年左右PE被引入中國,到2008年全球金融危機之前,中國經濟高速增長,一派鶯歌燕舞。

當時中國的經濟增速是兩位數,好的行業年增速是20%,其中更有可以達到30%-50%年增速的單個企業。做PE隻需要有錢這一個條件,因為所有的企業都在盈利和成長,盈利模式是1變4甚至更多。

那個時候的中國PE市場主要玩家是外資機構,以及部分有外資背景的機構。他們也的確投出了很多成功的企業,如蒙牛、雙彙等。

(二)第二個階段是成長型Pre-IPO投資階段。

2008年全球金融危機,中國經濟也進入調整期,但創業板開啟了,中國PE也由此進入到第二個階段。

由於經濟增長放緩,此時的市場參與者們不能僅僅掌握成長型投資的技巧,還必須要理解中國的資本市場,將成長型投資和中國資本市場相結合,這就是Pre-IPO。

投資未上市的成長型企業,在3-5年時間內實現業績翻番,上市之後由於流動性溢價估值也可以翻番,這就是經典的“2×2”模型,用3-5年的時間實現“1變4”。這個時期市場玩家們的關鍵技能是既要懂得成長型企業的規律,更重要的是懂得資本市場。這是一個“搶錢”時代,較之“撿錢”時代需要更多的專業知識和業務能力。

但這個時代很快就因為“新常態”而結束了。經濟增長持續放緩,快速成長的行業和企業都在減少。A股上市艱難,盡管上市後回報巨大,但是上市的周期卻很長,並且具有很大的不確定性。

這個時期如果要繼續做好股權投資,就必須找到第三個增長因素,這就是並購,通過並購來重組產業和企業的資源,通過並購發揮整合者和被整合者之間協同效應,通過並購來實現企業新的增長。這就是中國PE的第三個階段——並購型投資階段。

(三)並購型投資階段的投資模型是“1.5×1.5×1.5”。

  • 第一個1.5是要繼續投資於成長型的行業,但不追求過高的增長,每年增長5%-10%即可,幾年後利潤增長到1.5倍。

  • 第二個1.5是還是要利用好中國資本市場一、二級市場的溢價,目標企業通過直接上市或間接上市實現從1到1.5的溢價。

  • 第三個1.5就是通過整合並購提升效率,發揮協同效益,帶來企業額外的增長,從1增加1.5。這三個1.5乘在一起是1變3到4的回報。這就是中國PE的第三季——並購季。相較於過去的“撿錢”時代、“搶錢”時代,這個時代可以稱為“掙錢”時代。

這完全是一個為有準備、有能力的PE機構展現才華而準備的時代,要求PE從簡單的金融資本向產業資本進行進化。這個時代門檻更高、市場更大、玩家卻更少。事實上,這才是中國PE發展的黃金時期。

新階段對PE機構的要求

(一)資本能力。

由於並購往往涉及對多個企業、甚至是行業間的整合,因此對單個標的的投資規模會相應擴大。

2015年中國PE機構的投資中規模大於20億元的案例有30起,數量占市場比例僅為1.1%,但涉及金額占當年投資額的32.5%,接近1/3。在資金端,要支持大體量的投資就需要PE機構有更強大的募資能力,因而PE機構將更注重機構投資人和海外投資人的作用,增強對大型基金的管理能力。

(二)產業深度。

PE的本質是股權投資,是主動性的金融資本,要深度參與企業的經營決策。當然這種深度參與不是說PE機構要去實際經營實體企業,而是要深刻認識產業的規律,作為控股股東或者主要股東把握企業發展的方向,物色組建優秀的企業家團隊,幫助企業做好分配和激勵等等。

並購時代決定PE機構的成敗優劣,如果說弄到大錢是第一個門檻,能不能當好大股東就是第二個門檻。

(三)創新思維。

橫向並購和縱向並購為美國工業化時期最主要的並購特征,而縱觀國內的發展,由於政府出台政策支持橫向並購以達到產業結構調整的目的,根據數據庫統計,2005年~2015年間,橫向並購在整個並購中占比高達62.26%。同時鑒於目前中國處於產業結構升級階段,加速融入全球一體化進程,上下遊整合的縱向並購、跨行業的混合並購,以及跨國並購數量日趨增多,占比逐步提升。

中國PE將麵對橫向並購、縱向並購、混合並購、杠杆收購和全球戰略並購這五類並購的全麵混合。

中國PE要學習美國,同時也要超越美國。這就需要投資機構具有創新思維,不斷推陳出新。

(四)全球視野。

美國興起並購浪潮時全球化還不明顯,現在必須要考慮全球化的問題。戰場僅僅在中國,不可能成就一個世界級的大型PE機構。

一方麵是PE機構所投資的實體企業必須要考慮全球競爭,必須要實施全球整合。另一方麵,PE機構本身也麵臨全球競爭,資本是沒有國界的,金融資本之間的跨國競爭還來得更加直接和迅猛。

對於PE機構來說,資金需要全球化,投資需要全球化,合作夥伴需要全球化,自身團隊也需要全球化。

新時代的並購投資是企業家與資本的結合

新時代的並購投資,可以圍繞中國各個行業中已經形成的龍頭企業來進行。並購是一件非常複雜的事,隻有以各個行業長期拚殺出來的龍頭為主導,由資本配合而推進的並購勝算才更大。

在國內如醫療、教育、旅遊、公用事業、城市服務等並無龍頭的行業創造出巨無霸。在取得巨大的經濟效益的同時,也能夠為消費者提供優質的產品與服務,實現良好的社會效益。

不論是資本去配合企業家還是資本去雇傭企業家,都是企業家和資本的結合。並購投資,對於企業方來說既是資本最大化的有力工具,更是強強聯合,變零和競爭為整合發展的最好選擇。

如果說私募股權投資是中國人資產配置發展的趨勢,那麼並購投資可以說正是中國PE的未來大趨勢。

- E N D -

1、紅小寶銀行存管係統對接進報告

2、高考隻決定你去的城市,紅上卻讓你...

3、“重疾無情,紅上有愛”慈善募捐活動湧動全國

4、有獎征文|端午節活動獲獎名單公布

5、《歡樂頌2》樊勝美大結局:保險比房子靠譜

6、網聚信貸員的力量 釋放信貸員的能量

7、關於發布的減持新規,你要知道的在這裏

8、盤點中國25張金融牌照

點擊“閱讀原文”預約紅上專屬服務!