資本市場的七個故事

故事一:區域擴張


很多報告講公司成長的故事是區域擴張,這時我們應該關注的是:(1)行業的特性,是否允許行業內公司業務進行跨區域擴張,行業競爭結構;(2)關注公司是否有區域擴張的基因,業務是否可以複製,成本代價是什麼。想清楚區域擴張的本質是什麼,企業需要哪些資源稟賦,提煉出最關鍵的要點,看公司是否擁有。例:湯臣倍健,剛開始擴張業績肯定能快速增長,但後麵就不清楚了,所以可以進場賺剛開始擴張的錢,後麵的錢不賺了,因為超出能力範圍,或以後的發展是需要觀察等待的,不能去賭博。


故事二:技術創新


在中國,凡是講技術創新的故事十有八九都是扯淡,更重要的是關注該技術是不是發展方向,沒有最好的技術,隻有最適合的技術,也就是技術要講求實用,能夠帶來持續收益。並且我覺得行業經驗和營銷比技術更重要,尤其是在中國的高科技企業,因為技術創新並不能帶來壁壘,雖然高科技行業技術更新很快,但不至於快到行業內的人士沒有感覺到就完成了過渡,技術替代也是需要過程的,所以在完成之前是能看到苗頭或趨勢的。


故事三:製造轉零售


每個企業都有自己特有的基因,不管從管理層,治理結構,生產經營,人員結構上來看,所以不是所有的企業都能像IBM那樣總是成功的完成轉型,轉型很難,關鍵看企業是否適合轉型。


故事四:小公司大集團


出來混總是要還的,大集團既然願意為小公司輸血,那麼未來某一天總會要小公司進行利益輸送。所以要關注的是:集團動機!


故事五:政策推動


應該關注的是政策的推動對公司有多大的影響,什麼時候產生影響,更應關注政策的持續性,千萬不要買在政策的高點。


故事六:進入新領域


大多數公司都是做加法做死的,尤其是那種不顧成本瘋狂擴張的公司,應該對公司的業務擴張保持謹慎,先持觀望態度。


故事七:新產品


新產品相對來說容易打開市場,尤其是公司已經有類似產品成功的經曆後。一個產品型公司應把營銷放第一位,同時研發要跟上。所以我覺得有好的營銷體係的公司,同時產品受歡迎,此類公司有前途!


上市公司研究方法


1、 把一個行業裏的公司拿來一起看,做比較;——感悟:做研究應以一個子行業開始,先把子行業弄明白,然後把行業裏的公司一起做比較,首先是財務數據,然後業務模式,戰略,產品等,找出子行業裏的優質股。


2、中觀角度:了解產業曆史階段與目前的競爭結構,以恰當的視角來觀測公司;——感悟:了解曆史才能更好的預測未來,對於一個產業的研究,必須從曆史開始,不同的曆史環境會引起不同的競爭模式,產業發展的不同階段主要矛盾也不同,因此應該從中觀層麵把握產業的發展曆史及趨勢,這樣有助於把握公司的發展。同時,應以不同的視角來觀測產業鏈裏的各公司,比如蘋果,應以消費品的視角來觀測(人的感受),htc,應以製造業的角度來研究。


3、產業的發展階段:機械化—自動化—信息化—智能化;——感悟:可以看出,這條發展路勁是很清晰的,先重工業,製造業,後信息服務業,先硬件,後軟件+服務,因為信息服務都是要以硬件為基礎的。


4、微觀:歧異,規模(集中),總成本領先;——感悟:歧異在不同產品領域中的含義:(1)上遊周期性無法造出歧異;(2)中遊的歧異在於效率;(3)下遊的歧異是心理戰。


5、調研:調研的目的更應該是了解一個產業,而非一個公司;——感悟:我覺得調研不僅要了解一個公司,同時要了解一個產業,產業鏈上的價值傳導,上下遊的關係等,了解了公司在產業鏈中的地位和位置才能更好的把握公司的發展。


6、什麼時候國企開始以市值為考核指標,那麼一定會有一個大牛市;——感悟:以市值為考核指標,那麼國企便有放業績的動力。


7、規模VS利潤,更應關注哪一個?——感悟:感悟:利潤的增長來源於兩個方麵,一是盈利能力的提高,二是規模的增長。所以應該分開來看,尤其是對於不同的公司來說,不同階段主要矛盾不同,采取的策略也不同,但是記住一點,持續的利潤增長必定來源於規模的擴張,所以規模的增長可能更靠譜一些。


8、強者恒強的時代:醜小鴨變白天鵝幾乎不可能;——感悟:老二要想坐上老大的位置很困難,隻有兩個行業可以,一是材料,二是技術,但都很難。


9、中遊導入期:引發潛在需求;下遊導入期:創造需求。


10、壁壘:不可複製的,不擴散的技術產生壁壘,高科技本身並不是壁壘;——感悟:高科技行業更新換代很快,江山易主也相對容易,壁壘在於護城河,在於能保護自己的機製,不可複製,不可替代就意味著壁壘。


11、高端產品:是高壁壘產品而非高技術產品;


12、產能的瓶頸在於核心材料,核心設備,核心工藝環節;


13、明晰調研的具體場合與訪談對象:(1)調研對象:董事長管戰略與體製;總經理管經營方法與過程;分管領導各司其職,職員各做其事;(2)調研場合。——感悟:問不同的人不同的問題,問他熟悉的領域,如問董事長公司的戰略和目標,不要指望他給出具體財務指標和經營細節。



研究經驗體會:


1、邏輯比結論重要;——感悟:基於同樣的事實和數據不同的人解讀是不一樣的,所以光看結論並沒有那麼重要,更重要的是分析邏輯。


2、不要隻去分析數據,因為上市公司可以去調控EPS,應該分析:上市公司的利益訴求在哪,有沒有動力做業績。


3、可以把上市公司看成一個利益主體甚至是一個人,因為它在跟你博弈,利益導向是不同的。


4、好的分析師的研究發展路徑:公司分析師—行業分析師(子行業之間做切換)--行業策略分析師


5、把公司層麵的事實、邏輯跟行業層麵的事實、邏輯分開,若公司基本麵變差或變好,應該做一個歸因分析,看是公司層麵的變化導致的還是行業層麵的變化導致的。——感悟:股價的上漲和下跌來自於兩個方麵:一是市場層麵;二是基本麵層麵。市場層麵涉及到市場情緒,投資者心理等,基本麵包括宏觀層麵、行業層麵、公司層麵因素。


策略研究方法:


不應隻關注基本麵,市場麵也很重要。例:降存準,怎麼判斷會漲,會跌?沒法判斷!因為影響因素太多,且不同時段對股價P=F(x,y,z,…)的影響函數F是不一樣的,就算知道了x,y,z的變化也不能準確的得出P的變化。也即,先驗的判斷可能成為賭博!所以更應該采取先觀望等待的策略。結果是高開低走,後連續幾根陰線,那麼判斷市場對此次降準並不敏感,可考慮降倉。


——感悟:基本麵沒法判斷時,可以參考市場麵對基本麵的反映,然後順勢而為。但是從中長期來看,更應關注基本麵,市場麵隻提供一個參考。



作者:張鵬


結束了為期5天的賣方培訓,覺得應該回過頭來整理一下筆記,並且好好總結一下,因為培訓過程中產生了很多零碎的想法,同時也帶來了一些新的疑惑,這些都需要以後在投資研究實踐中去慢慢的體會和思考。投資研究這條路很難,很艱辛,需要不斷的學習和思考,因此能得到得道之人的點撥尤為重要,不過最後還得歸結到自己的投研實踐中,吸收各種理論並不斷實踐的基礎上形成自己的一套投研體係和框架。


國君的王老師給我們講了如何看賣方報告,以及詳細的解讀了一些報告;齊魯的劉老師從買方的角度上給我們深入淺出的講解了上市公司的研究方法;謝老師也給我們提供了一些做研究的寶貴建議;申萬的淩老師對於策略投資有不同的看法,他給我們傳授了他的一些獨特見解;鄭老師從理論和實踐上講解了公司財務建模以及估值等問題。下麵詳細記錄一下一些要點以及自己的感受。



如何看賣方報告


1、中小盤很多子行業沒有數據,所以嚴謹性上確實是沒法滿足的;——感悟:針對這樣的行業我覺得更應該看到的是發展趨勢:(1)技術轉移;(2)國家政策導向;(3)消費習慣的改變;(4)經濟轉型出現的結構性機會。或許更應該關注行業的競爭結構以及行業中的公司,尤其是上市公司的商業模式、業務模式、盈利模式,找出好行業、好模式、好公司!


2、 必讀的報告:行業深度報告,公司深度報告,上市公司調研報告;——感悟:深度報告起到的作用是幫助你快速的了解一個行業,一個公司,個人覺得調研報告更重要,因為它提供了很多細節信息,很多投資者比較關心的要點,這些是在年報和賣方報告裏看不到的。不過現在很多賣方的深度報告其實並不算真正的深度報告,充其量算是掃盲報告,隻是提供了行業,公司的一些基本情況,並沒有清晰的邏輯,也沒把行業的產業鏈、價值鏈、競爭結構講清楚,也沒把公司的商業模式、發展戰略、最核心的關注點講明白。


3、作為買方分析師應該同時關注一些其他行業,尤其是非同類型的行業,如周期類行業應多看一些非周期行業的報告;——感悟:我覺得這最主要是為了借鑒其他行業的分析方法,或許會有意想不到的收獲。


4、應該弄清楚哪個賣方研究員跟上市公司的關係更密切;——感悟:弄清哪個研究員跟某個上市公司關係最好,這樣這個公司的信息就主要問他,提高信息的質量和及時性。


5、選擇幾種報告的模板;——感悟:平時看的報告裏哪個寫得很好,覺得很符合自己的風格的報告可以作為自己寫報告甚至思考的範式,如行業報告,公司報告,點評報告,調研報告等。


6、應該多關注公司最悲觀和最樂觀的預測;——感悟:跟我預期一致的報告對我來說其實並沒有提供什麼有用信息,隻有不一樣的預期才真正值得深入探討,看他的邏輯和假設點是什麼,為什麼不一樣,是否有我沒考慮到的關鍵點和風險點。


7、盡量去做三張表的編製,尤其是對重倉股;——感悟:三張表(財務模型)能幫助理解一個企業,不僅是經營狀況,還有就是資產負債狀況,現金狀況等。


8、值得關注的報告或公司信息:(1)新增信息,突然出一篇深度,尤其是多位賣方同時出報告;(2)動量信息,信息跟以往要有所不一樣,因為隻要動量信息才能帶來變化;——感悟:超過連三個人盯的公司,隻選白馬股,因為所有信息幾乎都已反映到股價上,市場信息已被充分利用;一段時間沒有人出報告的公司可以去關注,更多的是選反轉股。


9、賣方報告很多都經過了包裝,包裝得你都不知道他的重點在哪,核心邏輯是什麼。這時應該先看他的盈利預測,了解大致預期經營情況,然後再看他的投資邏輯是否一致,把握他想重點說明什麼;——感悟:先從報告的盈利預測入手,了解分析師對公司的大致預期,看是否有異常點,再看報告裏分析師有沒有對此異常點重點討論,比如費用降低,成本降低,或行業變好等這些從盈利預期裏能看出,同時報告裏也應該重點闡述這些觀點或事實,也就是說要弄清楚分析師想講什麼樣的故事。


10、成長股不應該過度關注毛利率的短期波動,周期股可以關注;——感悟:成長股更多的是關注其成長性,成長的持續性;周期股的毛利率也許是周期變化的信號,因為成本、價格都在周期波動,這些影響了企業的盈利。